中国将发生金融危机吗？这个是已经问了十几年的问题，但是每一次都是以预测中国将发生金融危机的人的失败告终，而以预期中国不会发生危机的人的胜利结束。最近，新的一波对中国是否会发生金融危机的分析与预测又开始，鹿死谁手同样是不知道。也许结果又会如以前那样。

2月21日国外财经网站Market Watch大宗商品专栏作者 Ivan Martchev撰文警告，中国债务与国内生产总值（GDP）比率高达近400%，2017年中国将面临着信贷危机爆发风险。他表示，今年1月份数据显示，中国外汇储备再减少123亿美元，至2.998万亿美元，比2014年6月高位累计下跌了近1万亿美元。而过去15年中国一直向外放贷，累计将储备减少达1.7万亿美元。他还认为，除了中国外汇储备难以支持人民币汇价之外，中国经济增长放缓时加快发放贷款，更是典型的信贷泡沫爆破的信号。在2000年，中国债务占GDP比例约100%，GDP总量由2000年的1.09万亿美元，升至2016年的11.75万亿美元，即增长约11倍，随着杠杆效应，中国金融体系的整体信贷则飚升超过40倍。

但是，2月23日摩根士丹利经济学家Chetan Ahya（舍唐•阿赫亚）在英国《金融时报》撰文表示，就当前中国金融体系及经济市场形势来看，在一定时期内中国是不会爆发金融危机的，反之，中国在经历一个史无前例的从低收入国家向中等收入国家转变之后，中国未来十年仍然将谱写一个新的经济成功的故事。

在他看来，近期中国之所以不会引发金融危机?就在于当前中国的金融市场形势与1997年亚洲金融危机时完全不同。首先，中国的债务累积是有国内资金来源的，也就是说，它没有经常账户赤字，因此也不依赖外国资本流入。其次，与大多数新兴市场的趋势相反，中国外部资产负债表有着巨大的缓冲，因为中国的国际投资净额是正值，而且占到GDP的16%。最后，中国最近几年的信贷投放很大程度上流向过度投资而非消费，这产生了低通胀的附带结果。中国已经过了“债务-通胀放缓周期”(debt-disinflation cycle)中的最坏时刻。也就是说，在条件下，中国央行因此可以更好地控制货币状况，因而有能力管理债务周期并避免金融危机。

从上面的分析来看，无论是从一般性的理论（即信贷增长过度扩张），还是特殊性的案例（即特殊的国际金融危机案例）都是无法得出中国是否会爆发金融危机的结论的。因为，从一般的理论来看，只要信贷增长过度扩张，金融危机爆发是必然，可以说，这是所有的金融危机之所以爆发的根本原因所在。但是一般性的金融危机理论为何无法应用到中国，为何用来分析中国的问题只会以失败告终？

其实问题的核心一是中国经济是从计划经济转轨而来，这种非完全市场化的经济是无法用纯粹的市场经济理论来分析的，因为前提条件不一样。二是中国金融市场完全是由政府主导下的市场。在这个金融市场中，金融市场的资源会根据中国政府的不同的政策指向流向不同的地方。当政府发现某个地方可能面临金融风险时，政府也能够利用其可见之手把金融市场的风险向其他地方转移。尽管这样做，金融市场的风险并没有消失，但是这种转移可以让金融市场危机爆发不断延迟，用空间换时间。比如国有企业的风险向股市及银行转移，地方政府债务向债券市场转移，房地产泡沫风险向家庭个人转移等。中国这样大的一个14人口的经济体，可容纳的金融风险同样也是巨大的，更何况有政府之手在引导。

同样用特殊性的经验案例来套用中国的情况同样是没有意义的。因为，1997年亚洲金融危机是资金大进大出导致房地产泡沫破灭所导致的结果。而中国的房地产泡沫是国内央行信贷过度扩张的结果。在这个过程中，尽管人民币持续十年升值及资产泡沫的吹大，也有不少外部资金流入中国，但是外资流入房地产不仅比重低（前十年不足10%），而且近几年来都是出现负增长。所以外资流动对中国金融体系所造成的冲击可以忽略不计。不过，外资流动不会造成中国金融体系冲击，并不意味着国内信用的过度扩张不会引发中国金融危机。

其实，中国的金融危机是否会爆发最为关键的因素中国房地产泡沫是否会破灭的问题。如果中国的房地产泡沫破灭，随即会引发中国金融危机的爆发。十几年来，中国的经济完全就是一个“房地产化”经济，一切都依赖于房地产繁荣与兴衰。中国的经济增长，中国经济强盛等完全是依赖于房地产。比如，2000年中国房地产销售总额仅是3935亿元，2009年增加到44355亿元，2016年则增加117627亿元。2016年分别是2000年及2009年的29.89倍和2.65倍。这是带动整个中国经济增长动力源。

还有，M2余额从2000年134610亿元到2016年的1601703亿元，增长了11.90倍。在这个期间，不仅出现2009年住房销售总额近一倍的增长及2016年的35%，而且这些住房销售总额的增长一直快于速住房销售面积十几个百分点。也就是说，中国经济的繁荣完全是房地产在打造，而房地产繁荣又在于银行信贷过度扩张并由此不断地来推高房价及吹大房地产泡沫，比如2016年个人住房按揭贷款增长达46.5%。而且这个故事在2017年还在继续。也就是说，十几年来中国吹大了一个前所未有的房地产泡沫。

至于这个房地产泡沫有多大，现在已经无法用一般性的房价收入比（深圳高达70以上）、租金房价比、及实际房价水平来衡量。只要看几个最为简单的2016年数据就知道中国房地产市场如何疯狂的。据报道，一项全球城市楼价上涨幅度调查指出，2016年第3季楼价上涨幅度最大的前10大城市，第1至8位都在中国，其中南京楼价同比上涨42.9%，是位居全球楼价上涨幅度最高的城市，其中上海（39.5%）、深圳（34.5%）、北京(30.4%）、无锡（28.2%）、杭州（28.2%）、天津（25%）、郑州（25%）。试想，一个城市的一季度的房价可上涨到如此水平，那么一年上涨一倍以上已经成为这些城市房价上涨的常态了。在这种情况下，中国的房地产市场泡沫岂能不吹得巨大？

面对2016年中国一些城市房地产市场的疯狂，政府是出台了调控房地产政策，但是政府同时认为房地产的政策不仅要遏制房价疯狂上涨，也要保证房地产市场稳定，不能让这些城市的房价大起大落。所以这些城市的房地产市场调控政策出台只是让房地产价格疯狂上涨有所收敛，只能让这些城市的住房销售急剧下降，但没有因为住房销售下降让房价大幅下跌。反之这些城市房地产市场疯狂在2017年已经开始向非热点城市蔓延，房地产疯狂炒作已经蔓延到海南、东莞、无锡等城市。

也就是说，中国金融危机是否爆发，完全取决于中国各城市的房价是否会暴跌，而中国各城市房价上涨是离散性的，那么其房价下跌也是离散性。特别是在中国房地产市场从来就没有经历过周期性调整的阵痛的情况下，在政府现行的房地产政策下，中国房地产市场的巨大泡沫只能会由一个城市向另一个城市蔓延，这个房地产泡沫不到吹无可吹时，政府是不愿意放弃的。只有当中国各城市的房地产泡沫吹无可吹时，房地产泡沫必然会破灭，这时中国金融危机也就爆发了。到了这个时候，谁都无法救得中国的房地产市场及中国金融体系。